此外值得关注的是，中国金融监管政策趋严的预期导致本应在二季度进行的社会融资（主要是银行表外业务）提前到一季度进行。

译者/何黎 进入专题： 农民工 。就第一个目标而言，毫无疑问，农民工支出在促使增长模式由过度投资依赖型转向消费拉动型方面，正发挥着越来越重要的作用。

类似地，招聘广告也赤裸裸地写道：招销售专员。《中国投资参考》的数据显示，2012年，每月的蓝领岗位空缺填补率都没有超过75%。本文作者金奇为FT旗下《中国投资参考》（网址：www.ftchinaconfidential.com）主编。尽管中国政府仍未公布户籍制度改革的细则，但有迹象显示，许多农民工非常乐意在城市里定居下来。前述调查显示，在城市里生活和工作的2.2亿农民工中，有1.31亿人渴望成为城镇永久居民。

中国总理李克强已表示，城镇化将成为中国未来10年最大内需来源。记述农民工现状的《工厂女孩》(Factory Girls)一书作者张彤禾(Leslie Chang)说，在每一个工作岗位都会引来无数农民工争抢的时代，老板们对手下员工的鄙夷几乎是毫不掩饰的。幸运的是，中国选择承受通胀，通过分阶段价格改革的方式，坚定而成功地完成价格市场化。

同时，中国也充分认识市场的缺陷，尤其是在宏观稳定和金融稳定上的缺陷，因而中国在减少政府对经济干预的同时，也充分利用政府的作用。四、金融危机1978年以来，中国金融业经历两次大危机。这两者均会导致社会不稳定。中国1994年实行财税改革，确立以增值税为主的税收体制，并确立中央和地方的分税制度，有效地保障各级政府的财政收入增长，尤其是中央政府的财政收入增长

然而，他们唱空中国的可信度究竟如何?无需否认，中国经济运行中有一些薄弱环节是客观存在的，但总体而言，这些问题是否达到了足以动摇中国宏观经济稳定性的程度，答案是否定的。(作者为商务部研究院研究员) 进入 梅新育 的专栏 进入专题： 唱空中国 。

倘若只看负债，债务数字确实触目惊心;但如果全面审视资产负债表，结论就不同了。然而，倘若仔细深入探究，就会发现这些论调背后的偏见与不见。自3月中旬摩根大通率先发布报告建议减持中国股票后，高盛、瑞银等多家投行相继发表看空A股的言论;4月，国际评级机构惠誉和穆迪相继下调中国主权信用评级;一些铁杆中国空头派更为活跃。投资一方面形成了大量资产，另一方面可以取得巨大的现金流量。

分行业看，在规模以上工业企业的41个行业中，有6个行业资产负债率高于原铁道部账面资产负债率，另有一个行业与之大体相当。由于中国的天文数字外汇储备基本上消除了货币危机所带来的货币错配风险问题，只要合理搭配，避免期限错配，中国众多产业的高负债就不是问题，而是正确选择。最典型者莫过于原铁道部2012年第三季度财报上的26607亿元负债受到了舆论界暴风骤雨般的口诛笔伐，也成为资本市场上一些中国空头的论据。从上世纪60年代的日本奇迹到80年代以来的中国奇迹，增长实绩显赫的东亚各经济体均以大规模生产见长，技术创新、品牌等无形资产则逊于美、欧，即使在新兴高技术产业链条上，东亚最具优势的也是制造环节，因此，东亚最优负债率高于美、欧最优负债率，以资本密集产业为主的产业结构升级使这一特点更加突出。

一方面是因为原铁道部4万多亿元账面总资产数额仅包括中央资产，并未包括地方分局资产;另一方面是因为上述账面资产数额并不是按其当前市场价值核算的。近来，国际资本市场掀起了一股唱空中国之风，大型投行、知名机构投资者和信用评级机构纷纷参与。

以遭到抨击最大的地方债问题而言，空头方只看到中国地方政府的巨额负债，但没有看到其负债是源于投资，而不是如同一些欧洲国家那样源于寅吃卯粮的超前消费。某些行业和企业的债务问题更是被夸大了。

首先，从账面上看，原铁道部截至2012年三季度的财报显示当时资产负债率61.81%;2011年末中国规模以上工业企业资产负债率58.10%，原铁道部的账面资产负债率只比其高3.71个百分点。在更高层次上，我们需要看到，不仅中国，在整个东亚特别是东北亚，公司部门高负债率都是区域内各经济体发展的共同显著特征。高负债率本身不是问题，盲目追求降低负债率可能妨碍东亚充分实现其经济增长潜力;只要能够避免以短期存款支持长期项目融资的期限错配问题，以及以外币负债支持本币融资的货币错配问题，东亚区域内金融体系就能摆脱脆弱性。由此推算，中国铁道的真实资产负债率恐怕并不算高。倘若按当前市场价值核算，实际资产数额还要比账面资产数额各自增加20%-50%自3月中旬摩根大通率先发布报告建议减持中国股票后，高盛、瑞银等多家投行相继发表看空A股的言论;4月，国际评级机构惠誉和穆迪相继下调中国主权信用评级;一些铁杆中国空头派更为活跃。

分行业看，在规模以上工业企业的41个行业中，有6个行业资产负债率高于原铁道部账面资产负债率，另有一个行业与之大体相当。倘若按当前市场价值核算，实际资产数额还要比账面资产数额各自增加20%-50%。

倘若只看负债，债务数字确实触目惊心;但如果全面审视资产负债表，结论就不同了。从上世纪60年代的日本奇迹到80年代以来的中国奇迹，增长实绩显赫的东亚各经济体均以大规模生产见长，技术创新、品牌等无形资产则逊于美、欧，即使在新兴高技术产业链条上，东亚最具优势的也是制造环节，因此，东亚最优负债率高于美、欧最优负债率，以资本密集产业为主的产业结构升级使这一特点更加突出。

然而，倘若仔细深入探究，就会发现这些论调背后的偏见与不见。近来，国际资本市场掀起了一股唱空中国之风，大型投行、知名机构投资者和信用评级机构纷纷参与。

高负债率本身不是问题，盲目追求降低负债率可能妨碍东亚充分实现其经济增长潜力;只要能够避免以短期存款支持长期项目融资的期限错配问题，以及以外币负债支持本币融资的货币错配问题，东亚区域内金融体系就能摆脱脆弱性。由此推算，中国铁道的真实资产负债率恐怕并不算高。最典型者莫过于原铁道部2012年第三季度财报上的26607亿元负债受到了舆论界暴风骤雨般的口诛笔伐，也成为资本市场上一些中国空头的论据。然而，他们唱空中国的可信度究竟如何?无需否认，中国经济运行中有一些薄弱环节是客观存在的，但总体而言，这些问题是否达到了足以动摇中国宏观经济稳定性的程度，答案是否定的。

一方面是因为原铁道部4万多亿元账面总资产数额仅包括中央资产，并未包括地方分局资产;另一方面是因为上述账面资产数额并不是按其当前市场价值核算的。首先，从账面上看，原铁道部截至2012年三季度的财报显示当时资产负债率61.81%;2011年末中国规模以上工业企业资产负债率58.10%，原铁道部的账面资产负债率只比其高3.71个百分点。

投资一方面形成了大量资产，另一方面可以取得巨大的现金流量。由于中国的天文数字外汇储备基本上消除了货币危机所带来的货币错配风险问题，只要合理搭配，避免期限错配，中国众多产业的高负债就不是问题，而是正确选择。

在更高层次上，我们需要看到，不仅中国，在整个东亚特别是东北亚，公司部门高负债率都是区域内各经济体发展的共同显著特征。以遭到抨击最大的地方债问题而言，空头方只看到中国地方政府的巨额负债，但没有看到其负债是源于投资，而不是如同一些欧洲国家那样源于寅吃卯粮的超前消费。

(作者为商务部研究院研究员) 进入 梅新育 的专栏 进入专题： 唱空中国 。某些行业和企业的债务问题更是被夸大了与之形成对照的是，过去10年里城市居民收入平均每年增长9.3%。前述调查显示，出生于相对富裕的90年代的90后，在花钱方面比80后和70后要大手大脚得多。

而福利待遇的大幅提高，进而将促进消费支出。从2010年开始，蓝领劳动力市场已由供给过剩转为供给短缺，新的形势迫使雇主学着取悦工人，并用加薪和改善福利吸引更多工人为自己工作。

译者/何黎 进入专题： 农民工 。就第一个目标而言，毫无疑问，农民工支出在促使增长模式由过度投资依赖型转向消费拉动型方面，正发挥着越来越重要的作用。

类似地，招聘广告也赤裸裸地写道：招销售专员。《中国投资参考》的数据显示，2012年，每月的蓝领岗位空缺填补率都没有超过75%。